투자전략 : 가격 모멘텀 (Strategy : Price-momentum)

원문 : 151 Trading Strategies by Zura Kakushadze, Juan A. Serur (2018)

 

 

경험적으로, 모멘텀 효과로 알려진 주식 수익률에는 특정 "관성(Inertia)"이 있는 것으로 보이며, 이에 따라 미래 수익률은 과거 수익률과 양의 상관관계가 있다. (예: [Asness, 1994], [Asness et al, 2014], [Asness, Moskowitz 및 Pedersen, 2013], [Grinblatt 및 Moskowitz, 2004], [Jegadeesh 및 Titman, 1993] 참조)

 

t는 1개월 단위로 측정된 시간을 나타내며 t = 0은 가장 최근 시간에 해당한다.

Pi(t)를 i로 표시된 주식의 가격(분할 및 배당금에 대해 완전히 조정된)의 시계열이라고 하자.

(i = 1, 2, 3, ... , N, 여기서 N은 거래 세계의 주식 수)

 

 

 

• Ri(t)는 월별 수익률
• Ri^cum는 가장 최근의 S월 "건너뛰기 기간(Skip Period, 보통 S = 1)"을 건너뛰고 T월 "형성 기간(Formation Period, 일반적으로 T = 12)" 동안 계산된 누적 수익률
• Ri^mean 는 "형성 기간(Formation Period)" 동안 계산된 평균 월별 수익률
• Ri^risk.adj 는 "형성 기간(Formation Period)" 동안의 위험 조정 평균 수익률
• σi는 "형성 기간(Formation Period)" 동안 계산된 월별 변동성

 

반응형

 

가격 모멘텀 전략은 실적이 가장 좋은 주식을 매수하고 실적이 가장 낮은 주식을 매도하는 것이다.

"실적(Performance)"은 Ri^cum, Ri^mean, Ri^risk.adj 또는 기타 기준에 기반한 선택 기준으로 측정된다.

 

 

        예1) 주식이 Ri^cum(내림차순)로 정렬된 후, 거래자는

                상위 10분위의 주식(승자, Winner)과 하위 10분위의 주식(패자, Loser)을 매수할 수 있다.

 

        예2) 주식이 Ri^cum(내림차순)로 정렬된 후 거래자는

                상위 10분위(승자, Winner)의 주식을 구매하고 하위 10분위(패자, Loser)의 주식을 매도한다.

 

 

이것은 '제로 비용 전략(Zero-Cost Strategy)'이 될 수 있습니다. 즉, 해당 포트폴리오는 달러 중립적이다.

또는

 

 

        예3) 장기 전용 포트폴리오는 상위 10분위의 주식을 구매하여 구성할 수 있다.

 

 

포트폴리오가 t = 0에서 설정되면 미리 정의된 "보유 기간"(Holding Period, 1개월 이상일 수 있음) 동안 변경되지 않고 유지된다. (보유 기간이 긴 포트폴리오는 일반적으로 시간이 지남에 따라 모멘텀 효과가 사라지기 때문에 거래 비용 이전에 수익이 감소한다)

 

 

다개월 보유 포트폴리오는 1개월 보유 포트폴리오를 중첩하여 구성할 수 있다. (예: [Jegadeesh and Titman, 1993] 참조)

위의 처방은 포트폴리오에 있는 주식의 상대적 가중치 'wi'를 고정하지 않는다.

 

장기 전용 포트폴리오의 경우 wi ≥ 0이고

 

 

 

따라서 총 투자 수준이 I이면 i로 표시된 주식에는 I * wi 달러가 투자되었다.

이것은 반올림까지 Qi = I * wi / Pi(0) 공유로 변환된다.

모든 주식에 대해 균일한 가중치(wi = 1=N)를 취할 수 있지만 다른 가중치 체계도 가능하다.

 

예를 들어, 균일하지 않은 'wi ∝ 1/σi' 또는 'wi ∝ 1/σi^2' 등을 가질 수 있다.

달러 중립 포트폴리오의 경우 음수 'wi'를 가질 수 있으며

 

 

따라서 총 투자 수준이 ‘I = IL + IS’이고, 여기서 IL은 총 롱 투자, IS는 총 숏 투자의 절대 가치이다.

그러면 i로 표시된 주식에는 I * wi 달러가 투자된다.

 

‘wi > 0’은 매수 종목이고 wi < 0은 매도 종목이다.

 

모든 NL 롱 주식에 대해 'wi = 1 / 2NL'이고 모든 NS 숏 주식에 대해 'wi = -1 / 2NS'인 "모듈러스-균일 가중치(Modulus-Uniform Weights)"를 취할 수 있다.

 

그러나 다른 가중치 체계도 가능하다. 예를 들어 위와 같이 가중치는 σi, σi^2 등으로 억제된다.